Каждый раз, когда вы открываете сделку, возможно получение необычно высоких прибылей. То, что, по вашему мнению, должно стать прибылью 3 к 1, может оказаться прибылью 5 к 1 или даже 10 к 1. Это большая удача, но это не то, о чем я говорю. Стремление к максимальной прибыли означает более агрессивное восприятие риска, но только в отношении части прибыли и никогда не затрагивая начальный торговый капитал.
Большинство людей могут подумать, что агрессивное восприятие риска означает изменение базисного критерия риска/вознаграждения.
Отнюдь, глупо игнорировать или недооценивать потенциальный риск. Прибыли, будучи накопленными, по существу тот же капитал и должны сохраняться. Но, когда вы достигаете безопасного уровня прибыли, вполне разумно увеличить размер позиций, рискуя частью прибыли. Если вы выигрываете, то значительно увеличиваете свои прибыли. Если вы проигрываете, то по-прежнему остаетесь в прибыли и можете продолжать работать по схеме последовательной прибыльности, пока не достигнете плато более высокого риска еще раз.
Мой любимый способ достижения повышенных прибылей — торговля опционами. Опционы позволяют абсолютно ограничивать риск убытков и во многих случаях имеют чрезвычайно благоприятный потенциал прибыли, особенно на потенциально неустойчивых рынках. Я продемонстрирую эту идею на личном примере, хотя, к сожалению, данный случай завершился упущением возможности.
В четверг, 14 ноября 1991 года, я разослал клиентам, которых обслуживал как консультант, факсовый бюллетень в связи с предложением Сената об ограничении револьверных процентных ставок. Вот что я им написал:
Вчера Сенат во внесенной в конце дня поправке к законопроекту о банках, одобренной 74 голосами за при 19 против, одобрил законодательство, устанавливающее верхний предел на ставки процента по револьверным кредитам. Утверждая, что банки и другие крупные эмитенты пластиковых карт якобы «досуха выжимают потребителей», главный спонсор законопроекта сенатор Альфонс Д’Амато предложил установить верхний предел, могущий колебаться в пределах 4% выше пени, выставляемой IRS. В настоящее время этот ограничитель оказался бы на уровне 14%, значительно ниже среднего процента в 18,94%, и, по оценкам Д’Амато, потребители могли бы сэкономить на процентных платежах до 7,5 млрд. долл.
Политические деятели утверждают, что это будет иметь стимулирующий эффект. А я думаю, наоборот. Собственно говоря, я полагаю, если этот законопроект пройдет через палату представителей, будут преодолены минимумы 9-го октября...
Вот как я рассуждал:
1. Неизменно на протяжении всей истории законы против ростовщичества как и любые другие ограничения цен вели к дефициту предложения. Между тем последнее, что сейчас нужно американской экономике, — это еще большее ограничение кредита.
2. Банки и другие учреждения потеряют приблизительно 26% своей маржи на том, что в настоящее время один из наиболее выгодных сегментов их бизнеса — доход от процентов по револьверным кредитам.
3. Без этого дохода банки и другие эмитенты пластиковых карт вынуждены увеличить резервы против убытков по ссудам. Кроме того, они уменьшат лимиты кредитования и будут тщательнее изучать тех, кому они выдают новые карточки. Многие держатели карточек, занявшие у Пети, чтобы заплатить Паше, обанкротятся, и эмитенты должны будут поглотить эти убытки, 4. В результате задолженность по потребительскому кредиту будет быстро сокращаться, оказывая весьма заметное воздействие на расходы потребителей. Восстановление экономики приостановится, и цены акций начнут падать, если не обвалятся.
Этим утром акции банков открылись с разрывом вниз в ответ на новости о законопроекте Д’Амато. Advanta — компания, страхующая долги по кредитным картам, — упала с 38 1/2 до 29 1/2. (Эта компания, в дополнение к самостоятельному выпуску кредитных карточек, страхует сбережения, долги по кредитным картам и кредитные карты.) Я думаю, эти шаги — предзнаменование более значительных событий, если данный законопроект примут. Этого может быть достаточно, чтобы лопнул выросший спекулятивный пузырь ОТС.
Следуя своему собственному совету, когда в четверг в середине дня рынок стал выглядеть слабым (оставался один день до истечения опционов), я купил 150 ноябрьских пут-опционов ОЕХ 370 (ОЕХ был на 371) по 125 долл. за штуку. К сожалению, после обеда я должен был уехать в Майами. Пока я летел, рынок поднялся на 15 пунктов Доу. Приехав в Майами, я увидел, что он (рынок) закрылся намного сильнее, чем я ожидал. Зная, что не смогу внимательно отслеживать позицию, я оставил инструкции закрыть позицию, если следующим утром фьючерсы S&P откроются вверх.
Фьючерсы S&P действительно открылись вверх — на два тика, что и стало максимумом дня. Хотя вся остальная часть рынка открылась вниз, мой помощник неукоснительно выполнил мои инструкции и закрыл позицию с убытком в 50 долл. на контракт. К своему унынию, я в течение дня достаточно часто проверял рынок, чтобы знать, что, если бы я оставался перед своими экранами, я оставил бы позицию и подождал. Цены валились вниз всю пятницу.
Пут-опционы, которые у меня были, перед истечением в тот день дошли до 1.500 долл. за контракт, и я потерял 206.250 долл. потенциальной прибыли. В этом смысле моя поездка в Майами оказалась чертовски дорогой. К счастью, я купил для всех своих клиентов декабрьские пут-опционы, сохранил их и сделал для них деньги. Но что касается моего собственного счета... мимо кассы.
Я использую это как своего рода пример наоборот. Я в то время не находился в режиме «стремления к максимизации прибыли». Я относился к данной возможности как к обычной сделке: соотношение риск/вознаграждение было хорошим, но я не хотел терять всю свою инвестицию, поэтому ликвидировал позицию, следуя стандартным правилам. Однако если бы я находился в более агрессивном режиме, то дал бы пут-опционам больше времени. Я был бы готов пойти на больший риск и в этом случае достиг бы прибыли от инвестиции в 1100%. Что ж, не все коту масленица.
Сохранение капитала, последовательная прибыльность и стремление к максимизации прибылей — вот три простых принципа. Все вместе они действует и как отправная точка, и как общее направление для получения прибыли на финансовых рынках. Они имеют иерархический характер — сохранение капитала ведет к последовательной прибыльности, позволяя стремиться к максимизации прибылей.
Однако нам требуется гораздо больше информации для применения этих принципов на практике. Например, сохранение капитала требует умерить соблазн потенциального вознаграждения, сделав риск предметом своей главной озабоченности. Но что такое риск, и как его можно измерить? Чтобы ответить на этот и многие другие вопросы, связанные с детальным подходом к рыночному анализу, следует понять как можно больше принципов, управляющих поведением рынка.