Замещение внешних активов внутренними


Что определяет величину совокупных обязательств и активов финансовых посредников? Что определяет агрегированную сумму внутренних активов, возникающих на всех финансовых рынках, включая как открытые рынки, так и операции финансовых посредников? Как можно объяснить обнаруженные Голдсмитом эмпирические закономерности, о которых шла речь выше?

Экономическая теория не дает ответов на эти вопросы. Различия между участниками финансовых операций — различия, которые вызывают к жизни взаимно выгодные сделки вроде тех, что упоминались в предшествующем изложении, обеспечивают возможности развития внутренних рынков. Априори теория вряд ли может сообщить нам много сведений о размерах подобных различий.

Более того, операции на рынках требуют издержек и в тех случаях, когда речь идет об организованных аукционных рынках, на которых продаются однородные финансовые инструменты, и тогда, когда предполагается существование несовершенных «рынков», на которых обращаются разнородные контракты, а в качестве главных участников выступают финансовые посредники.

Общество вряд ли может допустить существование всех тех рынков, которые могли бы функционировать при отсутствии трансакционных издержек и других «несовершенств», и теория может сказать лишь немногое о том, какие рынки смогли бы возникнуть и выжить в подобной ситуации.

Макроэкономическим следствием развития рынков и операций финансовых посредников в общем случае оказывается появление субститутов внешних активов; тем самым обеспечивается возможность экономии таких активов. Иными словами, при наличии финансового посредничества удается достичь тех же макроэкономических результатов при меньшем количестве одного или нескольких видов внешних активов. Классическая работа Герли и Шоу, оказавшая большое влияние на последующее развитие теории, посвящена как раз рассмотрению вопроса о роли финансовых посредников: каким образом им удается мобилизовать «избыточные» средства некоторых участников рынка для того, чтобы финансировать дефициты, возникающие у других участников.

Рассмотрим для примера, как функционирование коммерческих банков уменьшает потребность деловых фирм в финансировании чистых товароматериальных запасов. Это удается осуществить благодаря тому, что «избыточные» сезонные кассовые остатки одних фирм используются для финансирования возникающих на протяжении этого периода сезонных дефицитов средств у других фирм.

Рассмотрим теперь другой простейший пример, когда появление финансовых рынков позволяет перераспределить риски в сторону тех владельцев сбережений, которые больше готовы к этому. Рассмотрим два исходных внешних актива: наличные деньги и реальный капитал — причем доход, приносимый последним, характеризуется сравнительно большей дисперсией. Те владельцы сбережений, которые обнаруживают нейтральное отношение к риску, будут помещать все свое имущество (возможно, за исключением минимальных сумм наличных денег, необходимых для ведения операций) в реальный капитал до тех пор, пока ожидаемый доход от этого капитала будет превосходить ожидаемый реальный доход, приносимый деньгами.

Будем полагать, что число таких более предприимчивых владельцев сбережений не очень велико и они не настолько богаты, чтобы приобрести весь имеющийся в наличии реальный капитал; в таком случае ожидаемый доход от использования реального капитала должен будет превосходить доход от денег в такой степени, чтобы это побуждало не склонных к риску собственников богатства приобрести оставшийся капитал. При подобном равновесии выраженная в деньгах цена капитала и средний реальный доход на него будут определяться таким образом, чтобы распределить в описанных пропорциях эти два актива между двумя видами владельцев сбережений.

Предположим теперь, что обнаруживающие нейтральное отношение к риску участники могут взять взаймы у тех, кто не склонен к риску. Для большей реалистичности будем полагать, что они прибегают к услугам финансовых посредников и что не склонные к риску владельцы сбережений рассматривают такие долги, как близкий субститут денег (по существу, если рассматривается деятельность финансовых посредников, то речь идет просто о «внутренних» деньгах).

Внутренние активы как бы несут двойную нагрузку: они обеспечивают «услуги», которые предоставляют деньги, и уверенность в возврате денег для тех, кто предпочитает хранить средства в денежной форме; вместе с тем более предприимчивым участникам они позволяют распоряжаться капиталом, превосходящим чистую стоимость их собственных средств. В результате при любых ожидаемых реальных доходах на капитал частный сектор в целом будет стремиться помещать большую долю своего богатства в реальный капитал. В ситуации равновесия совокупный запас капитала окажется больше, а ожидаемый доход в случае устойчивого равновесия (соответствующей предельной производительности капитала) будет меньше, чем они были бы при отсутствии финансового посредничества.

Финансовое посредничество может уменьшить потребность частного сектора не только во внешних деньгах, но также и в собственных средствах и реальном капитале. Экономия такого рода обычно достигается благодаря функционированию финансовых рынков, на которых в качестве главных участников выступают финансовые посредники, поскольку это позволяет использовать разнородные кредитные инструменты и объединение рисков. Так, при отсутствии закладных на дома, потребительского кредита и ссуд частным лицам на образование молодые люди не смогли бы расходовать свою будущую заработную плату или свое будущее жалованье до тех пор, пока они не получат их.

Благодаря ограничениям на заимствования из будущих доходов увеличивается средняя, взвешенная по возрасту сумма чистого богатства населения (исключая стоимость «человеческого капитала»), но смягчение подобных ограничений ликвидности способствует увеличению благосостояния населения. Финансовые посредники направляют накопления более пожилого населения и более состоятельных семей в виде займов более молодым и не столь богатым; в противном случае эти накопления направлялись бы во внешние активы.

Аналогичным образом страхование избавляет ряд участников от необходимости накапливать сбережения, предназначенные для защиты от определенных рисков (например, в случаях накопления средств для последующей оплаты возможных медицинских и прочих расходов, которые могут потребоваться на протяжении чрезвычайно продолжительного срока). К числу весьма распространенных заблуждений относится утверждение, согласно которому мероприятия, способствующие увеличению совокупных сбережений и реального богатства, всегда ведут к росту общественного благосостояния.




Оценки стоимости активов

Необходимо заказать услугу проведения оценки стоимости активов в Москве в компании МЦЭО.

www.advokatservis.ru